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  • 市場研判

    中期策略:震蕩筑底 短期策略:高拋低吸 市場情緒:人氣漸暖 倉位控制:約50%
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    消費抱團亢龍有悔 科技成長潛龍在淵
    時間:2019-07-09 13:55 來源:上海證券報 作者:未知 點擊:
    【TOP基金經理把脈后市:消費抱團亢龍有悔 科技成長潛龍在淵】從后市觀點看,上述基金經理認為,在市場大漲之后權益投資難度加大,大白馬等優質個股就難有超額收益了,預計接下來波動會加大,看好科技創新和具有業績支撐的板塊。

      在今年上半年的結構性行情中,一批優秀的基金經理依靠對大消費、養殖等板塊的成功把握,為投資者帶來了豐厚回報。他們是如何成功把握投資機會的?他們又準備怎樣挖掘2019下半程的投資機會?
     
      記者采訪了上半年業績排名前五的基金經理,他們所管理的基金在今年上半年的回報均超過56%。這五位基金經理分別是易方達瑞恒基金經理蕭楠、富國消費主題基金經理王園園、前海開源中國稀缺資產混合基金經理曲揚、銀華消費主題基金經理薄官輝、景順長城內需增長貳號基金經理劉彥春。
     
     
      從后市觀點看,上述基金經理認為,在市場大漲之后權益投資難度加大,大白馬等優質個股就難有超額收益了,預計接下來波動會加大,看好科技創新和具有業績支撐的板塊。
     
      談業績:領先源于正確預判
     
      上證報記者:今年上半年,你們管理的基金業績領跑市場,請簡單復盤一下是如何操作的?超額收益主要源于哪些方面?
     
      劉彥春:上半年的市場風格和我的投資框架相對吻合,因此取得了較為理想的投資收益,這有一定的偶然性。綜合來看,股票倉位、行業配置、個股選擇都對組合貢獻了部分超額收益。
     
      曲揚:在去年底市場普遍較為悲觀的時候,前海開源基金看到了積極的變化并提前布局,這是今年一二季度業績表現較好的原因之一。另外,我們堅持長期價值投資理念,投資具有良好成長性和確定性的好公司。上半年持有的醫藥、消費、券商、農業等行業標的表現較好。
     
      薄官輝:上半年的走勢驗證了我們去年底對市場的預判。首先,把握住了農業養殖行業的機會,獲得了較大超額收益。其次,在核心消費上,年初進行了重點布局,抓住了白酒股的機會,抓住了板塊貝塔和公司阿爾法的雙重機會。業績歸因主要有兩方面: 一是公司整體投研實力經歷了從量變到質變的過程,對重大問題的研究做到了市場領先;二是我對消費行業保持了持續15年的跟蹤和研究,對行業發展的規律認識較深,把握了生豬養殖和食品飲料等行業的投資機會。
     
      談抱團:部分資產存在過熱現象
     
      上證報記者:當前市場很流行的策略是買入龍頭股,白酒、家電、保險等板塊的行業龍頭股迭創新高,新發基金、外資等依然在涌入上述板塊。上述受到追捧的賽道,是否已過于擁擠?
     
      劉彥春:市場上所謂的核心資產本身具有較強的價值創造能力,吸引越來越多的資金關注實屬正常。2015年以來,資本市場制度改革持續推進,市場資源配置效率顯著提升,資金更多基于公司經營層面進行配置,從而推動部分優質資產持續上漲。
     
      悲觀情緒修正,疊加公司正常的經營發展,部分優質公司盈利、估值雙升,多數公司股價上漲屬于價值回歸。但是,賺錢效應顯現會吸引越來越多資金關注,階段性交易擁擠可能催生估值泡沫。現階段,我們認為整體估值相對合理,部分資產存在過熱現象。
     
      蕭楠:市場容易將長期邏輯短期化。上半年,大白馬、藍籌股板塊的不少個股股價迭創新高,雖然這些板塊估值提升的邏輯正確,但這本需三至五年平穩上漲的過程卻只用數個月便快速完成了。另外,上半年眾多公募基金產品的持倉趨同性越來越強,集中度在不斷提升。公募產品集中抱團后,大白馬股就難有超額收益了,如果再“激動”后沖進去就會受到“沖動的懲罰”。
     
      曲揚:當前醫藥股、消費股等風險小、增長確定性比較高的標的估值都處于歷史相對偏高位置。全球經濟增長乏力,越來越多的國家開始降息,全球負利率債規模創下新高以及一些外部不確定因素都是推動這些標的估值上升的原因。從長期角度來看,均值回歸是大概率事件,但就短期而言,估值即使在高位也有可能繼續向上,除非上述影響因素發生了變化。目前還看不到均值回歸的觸發因素。
     
      王園園:大消費這幾年表現搶眼,但是市場是很透明的,無論機構還是外資,都不會無緣無故地涌入。不管是白酒、白電,還是其他消費品龍頭,業績都很好。從當前看,估值依然是合理的,行業整體估值和業績表現是匹配的。如果追求穩健增長,依然值得持有。
     
      談投資機會:看好科技驅動和消費升級
     
      上證報記者:站在當前時點看,你們看好哪些投資機會?主要邏輯是什么?
     
      劉彥春:當前時點做權益投資難度很大,很難找到估值具有顯著吸引力的優質資產。預期市場未來很長一段時間內波動會加大,回報偏低。未來我們需要在個股層面精挑細選,尋找發展路徑清晰、定價合理的投資機會。
     
      曲揚:我主要看好兩大方向,一個是內需驅動的行業,另一個則是科技驅動的行業,這也是中國未來的發展方向。具體來看,內需有結構性變化,即從物質消費到精神消費的轉變,也就是所謂的消費升級;科技驅動的行業主要包括TMT以及一些高端制造業,可以分成硬件和軟件兩類,硬件方面就是消費電子,軟件方面就是互聯網。這兩種行業中,我都較為看好直接面向個人消費者的企業,To C的企業往往具有較強的議價能力,而且可以提供的產品種類很多,一般沒有賬期的問題;To B的企業信息更為對稱,定價權較弱,而且如果下游企業比較強勢,可能會面臨拖欠賬款的問題,一定程度上降低了盈利能力。
     
      薄官輝:下半年機會預計仍然來自于景氣度高、增長比較確定的行業。比如受到疫情影響的生豬養殖板塊,下半年進入消費旺季后,生豬價格有望繼續上漲,形成獨立的行業周期。景氣度保持高位運行但是估值仍處于合理區間的白酒板塊,以及隨著餐飲行業發展逐漸壯大的食品行業都存在比較突出的投資機會。
     
      我們認為一些消費細分行業仍然存在較大的投資機會,比如食品類公司、進入餐飲類供應鏈的公司,以及新零售和超市類的公司。
     
      上證報記者:當前你們關注的潛在風險點有哪些?如何去應對?
     
      劉彥春:風格快速趨同是當前市場最大風險。所謂的核心資產很多處于雞肋狀態,基于板塊邏輯集中配置風險較大。自下而上、精挑細選,才有可能適當回避風險。
     
      曲揚:從短期來看,市場整體趨勢向好還需要時間,這使得市場會比較糾結,全球經濟增長放緩也帶來了壓力。
     
      薄官輝:下半年市場風險來自兩方面:一是要預防市場大幅向上的風險,比如估值處于底部的銀行板塊大幅上漲;二是向下的風險,主要原因是外部不確定因素。
     
      談科創板:科技創新值得期待
     
      上證報記者:科創板即將正式交易,如何看待科技類公司的投資機會?市場熱點會否由消費向科技板塊切換?
     
      劉彥春:科技創新是我們一直重點關注的投資方向。不過,我們不必刻意增加科技公司配置。
     
      隨著國內經濟轉型升級,相信會有一批優秀的科技公司涌現出來,我們會密切關注相關領域,尋找投資機會。
     
      曲揚:雖然現在消費行業整體估值水平要比科技行業高,但確定性更高。短期來看,科技行業一方面面對外部不確定因素,另一方面,科技行業周期還處于一個較早的萌芽階段,未來在創新周期中,如果這些科技公司能夠推出一些新的產品被大家所接受,那個時候科技股的增長速度和確定性都會比現在好。
     
      薄官輝:科創板是A股市場改革的試驗田,是我國資本市場改革紅利釋放的一個主要創新點,是一個高瞻遠矚的改革措施。科創板的推出,對支持科技企業的成長壯大具有現實意義。
     
      對科創板的投資,我們會比較慎重,因為好的機制也需要合理的價格。一方面,要對科創板上市公司進行深入分析,自下而上找到具有核心競爭力、具備成長為優質行業龍頭潛力的公司。另一方面,要找到適合的合理的國內外可比的估值方法,在安全邊際較為充分的前提下,謹慎參與投資,最大程度實現基金資產的保值增值。
     
      上證報記者:如何看待5G、光伏等成長板塊的后市?
     
      劉彥春:在5G領域,上游資本開支周期會帶來行業階段性景氣提升,但短期內的盈利高增長不適合給予過高估值。現階段市場討論的5G板塊,我認為整體是高估的。當然,能夠在這一景氣周期內實現技術改進、效率提升的公司另當別論。5G后市場更加值得關注,基于5G引發的應用創新肯定更加精彩。
     
      對于光伏領域,我們需要從技術演變、行業供求關系、公司競爭策略多個維度進行評估。我國的光伏行業具備全球競爭力,值得長期關注。
     
      曲揚:光伏行業研究相對較少,平常關注較多的是科技和消費行業,下半年將繼續投資于長期成長的行業龍頭公司,例如醫藥、消費等。
     
      王園園:我會在能力圈范圍內積極去把握。隨著5G的推進,未來可能有一些創新消費品推出,一些細分的消費升級行業值得關注。
     
      談選股:選好公司+股東回報
     
      上證報記者:在個股選擇的多個因素中,諸如發展趨勢、競爭狀況、業績、估值、管理層等,你最看重哪些因素?
     
      劉彥春:做投資最關注的一定是股東回報。行業前景、公司戰略、企業家精神都需要密切關注。不同行業公司側重點會有不同。具體到投資操作上,我們面臨的金融條件和股票估值水平也需要仔細評估。投資需要綜合考慮。行業空間大、公司能力強是我選擇投資機會的基礎條件。
     
      曲揚:首先,我最看重的是這個企業面向的市場空間是否足夠大以及是否具有較強的競爭力,也就是巴菲特所說的護城河。如果一個企業產品需求量很大,同時產品又有競爭優勢,那么未來這個企業持續增長的可能性就很大。其次,看重企業的盈利能力,這與第一條是有相關性的,因為企業競爭力強的話,一般盈利能力也不會太差。最后,企業的管理層和治理結構也很重要。
     
      王園園:投資最根本是要找到可持續發展的優質企業,分享它們成長所帶來的收益。只有深入研究才會創造超額的投資回報,通過深入研究,高頻率的調研分析,不斷去發現并驗證投資機會。先選擇好的行業,再從商業模式和財務質量等方面精選個股,然后再進行持續跟蹤,并及時進行動態調整。
     
      蕭楠:由于外資進入,市場參與主體已經發生了變化,接下來會站在產業全球競爭、資本全球配置視角下,即尋找中國最“硬核”的資產。
     
      從差異化方面看,我會選擇目前市場熱度不高、業績增長也不錯、上半年股價增長不多的個股,甚至也可以去研究一些特別偏門的標的。


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